資本結(jié)構(gòu)是指公司融資的方式。公司可以從外部來源籌集資金，或者將利潤用于再投資而不是作為股息派發(fā)給股東。如果公司需要額外的外部融資，它可以在權(quán)益融資(風(fēng)險資本)和各種形式的長期或短期債務(wù)(如債券、銀行貸款和短期信用)之間進(jìn)行選擇。在一個有效運行的資本市場，公司為獲得這些不同形式的融資而支付的價格，代表在公司所發(fā)行的相關(guān)有價證券的預(yù)期風(fēng)險下投資暫資本的合理收益。債務(wù)融資的價格往往低于權(quán)益融資，因為債務(wù)義務(wù)較少暴露于長期公司風(fēng)險。與權(quán)益融資不同——它是一種無到期日的有價證券，并且不做出明確的現(xiàn)金流承諾。債務(wù)合同具有到期日，并且通常要求公司定期支付固定利息、償還本金，而無論公司的投資項目成功與否。
對于任何一種既定水平的經(jīng)營風(fēng)險，如公司經(jīng)營現(xiàn)金流的變化，這種“固定費用”占公司現(xiàn)金流的比例越高，股東應(yīng)計現(xiàn)金流殘差的方差越大。也就是說，債務(wù)通過財務(wù)杠桿創(chuàng)造額外風(fēng)險，債務(wù)融資相對于權(quán)益融資的比重越高，財務(wù)杠桿越大。此外，由于“有限責(zé)任”，如果公司發(fā)現(xiàn)自己不能兌現(xiàn)支付利息并償還本金的義務(wù)，它可以選擇不履行，屆時公司資產(chǎn)的控制權(quán)就讓渡給了債權(quán)持有人。如果公司資產(chǎn)的可兌現(xiàn)凈值不足以滿足其財務(wù)索取權(quán)，債權(quán)持有人就必須承擔(dān)這項損失，因為股東的責(zé)任僅限于其股權(quán)，即他們的股票變得一文不值。因此，股東的回報函數(shù)[Max(O，V—D)]和債權(quán)持有人的回報函數(shù)[ Min (D，V)]分別類似于就公司價值的“看漲期權(quán)”的持有人和“看跌期權(quán)”的出售者，執(zhí)行價格等于發(fā)行在外的債務(wù)的價值。
我們可以考察涉及使用借入資金回購股票的單純的財務(wù)杠桿決策對股東和債權(quán)持有人的回報的影響，即：決策既不會影響公司資產(chǎn)也不會影響其預(yù)計現(xiàn)金流。為說明這一點，我們假定沒有交易成本或信息成本，并且雙方均完全了解預(yù)期未來現(xiàn)金流及其變化。我們再假定公司的初始（回購前）發(fā)行在外的負(fù)債D是50英鎊。公司價值的期望值[E(y)]是100英鎊，公司價值的可能結(jié)果的對稱分布區(qū)間是E (V)±X，其中X=20英鎊。因此，公司凈資產(chǎn)的初始值[So=E(y)?D]就是50英鎊，它是為計算股東收益所要求的一個變量。雖然按公司總價值和股東回報而言的預(yù)期收益都是O%，因為債務(wù)占公司所使用的融資總額的50%，可能獲得的股東收益的實際最小值和最大值（?40%和+40%）恰恰是公司價值最低和最高變動率（?20%和+20%）的兩倍。但是在這一杠桿水平債權(quán)持有人將不會擔(dān)心，因為無論發(fā)生什么樣的結(jié)果，公司總會有充足的價值完全滿足其財務(wù)索取權(quán)50英鎊。
現(xiàn)在如果我們假定公司為了回購一些股票決定再借入30英鎊（D= 80英鎊），按既定假設(shè)，這也不會影響公司價值或經(jīng)營風(fēng)險。但是，它會進(jìn)一步提高財務(wù)杠桿，并由此提高股東收益結(jié)果的變動幅度，因為現(xiàn)在他們可能回報的最小值和最大值分別是0英鎊(100?80?20=0)和40英鎊(100?80+20= 40)，由于新的凈資產(chǎn)基礎(chǔ)是20英鎊(100?80= 20)，所以它代表著股東收益為?100%和+100%。但是，同樣，無論公司的現(xiàn)金流結(jié)果如何，債權(quán)持有人的索取權(quán)都能兌現(xiàn)。
在上例中，即使公司價值處于最低價值80英鎊，債權(quán)持有人的索取權(quán)仍能予以兌現(xiàn)，但是，任何以債務(wù)融資支持的進(jìn)一步的回購都將由債權(quán)持有人承擔(dān)費用。顯然，如果債權(quán)持有人得知上述信息，他們就會拒絕再為任何額外的股票回購提供資金。但是，如果股東能說服債權(quán)持有人再借給公司一些資金，比如說，使債權(quán)持有人確信現(xiàn)金流分布比實際情況變化小，股東就能增加他們的潛在收益。我們可以放棄債權(quán)持有人擁有關(guān)于現(xiàn)金流分布的準(zhǔn)確信息這一假設(shè)，相反，我們假定公司經(jīng)理已經(jīng)說服他們，公司價值的期望值100英鎊的最小和最大偏差是10英鎊而不是20英鎊。如果這能誘使債權(quán)持有人再借給公司10英鎊，那么債權(quán)持有人就有可能承擔(dān)一些經(jīng)營風(fēng)險，但卻分享不到潛在好處。
舉例說明，現(xiàn)在假定股東的最小和最大回報變?yōu)?英鎊和30英鎊，若其權(quán)益性投資是10英鎊，則會分別產(chǎn)生?100%和+200%的股東收益。如果最低的收益結(jié)果發(fā)生(公司價值80英鎊，即：￡100?￡20=￡80)，那么債權(quán)持有人的90英鎊并非全部能兌現(xiàn)，即：公司將行使不履行義務(wù)的選擇權(quán)，公司的資產(chǎn)會留給債權(quán)持有人——在本例中值80英鎊。因此，對于高負(fù)債的公司的股權(quán)持有人而言，截取的這些不利回報的側(cè)面可能會鼓勵經(jīng)理人在實際經(jīng)營風(fēng)險方面誤導(dǎo)外部投資者，因為如果公司不履行義務(wù)，部分或全部不利損失就會由債權(quán)持有人承擔(dān)。相反，有利的收益仍會計入股東賬下，因而，由于其權(quán)益性投資較少，與同等公司價值結(jié)果給低負(fù)債或無負(fù)債的公司的股東創(chuàng)造的收益率相比，會為他們賺取成比例增長的較高的收益率。與高財務(wù)杠桿和有限責(zé)任相關(guān)的被扭曲的激勵，還可能會鼓勵公司決策者通過改變公司的資產(chǎn)構(gòu)成以及（或者）現(xiàn)金流的風(fēng)險，將任何杠桿效應(yīng)最大化。認(rèn)為經(jīng)理人總是從股東的利益出發(fā)而采取行動，以及高負(fù)債水平的股東回報可能造成侵占債權(quán)持有人利益，是從期權(quán)定價觀念在公司證券領(lǐng)域的應(yīng)用中汲取的重要的真知灼見之一。