過(guò)去15個(gè)月來(lái)，美元持續(xù)勁揚(yáng)──貿(mào)易加權(quán)美元指數(shù)從2014年7月的102，來(lái)到最近的120。某些角度來(lái)看，這的確是件好事。美國(guó)人現(xiàn)在幾乎能以較去年低了將近20%的價(jià)格購(gòu)得各種外國(guó)貨。但是，對(duì)擁有廣大海外業(yè)務(wù)的大型美國(guó)多國(guó)籍企業(yè)而言，美元的強(qiáng)勢(shì)卻造成了艱困的挑戰(zhàn)。
一般的顧慮是，美元走高有損美國(guó)的制造成本優(yōu)勢(shì)，因?yàn)槊涝禃?huì)讓生產(chǎn)成本提高。但是真正全球化的美籍企業(yè)，出口的制造重心已經(jīng)不在本土；那些公司在世界各地生產(chǎn)，也就是說(shuō)，美元上揚(yáng)對(duì)他們的生產(chǎn)成本絕非壞事。
真正的問(wèn)題在于，龐大的海外業(yè)務(wù)利潤(rùn)認(rèn)列在母國(guó)的財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，匯率會(huì)讓凈利轉(zhuǎn)換成較少的美元。這讓股價(jià)承受下跌壓力，因?yàn)槊抗捎啵‥PS）成長(zhǎng)較低，會(huì)導(dǎo)致股東對(duì)未來(lái)成長(zhǎng)的預(yù)期降低，因而拉低EPS乘數(shù)，股價(jià)也因此下跌。像通用汽車（GM）、寶僑（P&G）、3M、Under Armor、KC、哈雷（Harley Davidson）、宏盟集團(tuán)（Omnicom）和麥當(dāng)勞（McDonald’s）等公司，因?yàn)閼K澹的EPS成長(zhǎng)，2015年時(shí)在美國(guó)股市一直表現(xiàn)欠佳，部分原因也是美元匯率對(duì)海外利潤(rùn)造成的壓力所導(dǎo)致。
大型美國(guó)多國(guó)籍公司的海外業(yè)務(wù)應(yīng)該扮演什么角色？可以這么想，持有一家標(biāo)準(zhǔn)普爾500（S&P 500）公司股票的股東，目前持有的本益比為20倍，也就表示，他們其實(shí)支付的股價(jià)當(dāng)中，一倍是針對(duì)當(dāng)前的盈余，而另外19倍是為了未來(lái)的盈余，這暗示了未來(lái)會(huì)有很高的利潤(rùn)成長(zhǎng)。所以，對(duì)于股東的20倍期望，海外業(yè)務(wù)必須長(zhǎng)期作出重大貢獻(xiàn)。若要做到這一點(diǎn)，就必須在國(guó)際市場(chǎng)中建立市占率，并且讓獲利能力超過(guò)資本成本。
但是，當(dāng)華爾街股市因?yàn)槊涝鄬?duì)走高而重挫這些公司時(shí)，卻削弱而非強(qiáng)化了那些能在國(guó)際營(yíng)運(yùn)中驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期價(jià)值的企業(yè)行為。華爾街帶來(lái)的壓力，鼓勵(lì)美國(guó)多國(guó)籍公司嘗試提高從海外業(yè)務(wù)獲得的利潤(rùn)，讓這些利潤(rùn)以美元計(jì)價(jià)之后達(dá)到華爾街期望的水準(zhǔn)，并且現(xiàn)在就要辦到。
應(yīng)對(duì)華爾街壓力最立竿見影的方法，就是在國(guó)外市場(chǎng)中抬高以當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)價(jià)的價(jià)格，如此一來(lái)，從外地獲得的利潤(rùn)就能被轉(zhuǎn)回較多的美元，也會(huì)有較高的EPS。這是短期獲利能力教戰(zhàn)手冊(cè)中，最古老的把戲：犧牲市占率，用提升定價(jià)來(lái)賺取更多。任何體質(zhì)相對(duì)健全的公司都能做到這一點(diǎn)，因?yàn)槌烁叨雀?jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)以外，平均每個(gè)市占率百分點(diǎn)的利潤(rùn)上升速度，通?？爝^(guò)市占率的下滑速度，短期利潤(rùn)因此增加。但是這么做造成了公司市占率萎縮，而幾乎在各種情況下，贏回市占率遠(yuǎn)比一開始就保住它困難。
因此，在華爾街能夠有效迫使企業(yè)回應(yīng)它壓力的情況下，華爾街得以讓那些企業(yè)提升定價(jià)，市占率變小，并且讓它們建立了價(jià)格傘（price umbrella），使得其他非美籍競(jìng)爭(zhēng)者得以在傘蔭下蓬勃發(fā)展，導(dǎo)致美國(guó)公司的競(jìng)爭(zhēng)力更為脆弱，這種種情況，都造成美國(guó)企業(yè)的國(guó)際業(yè)務(wù)縮小。大多數(shù)情況下，這會(huì)破壞長(zhǎng)期價(jià)值。華爾街對(duì)企業(yè)施壓，結(jié)果導(dǎo)致它聲稱要「幫助」的那些公司，進(jìn)行一些按理來(lái)說(shuō)應(yīng)有利于股東、但卻對(duì)企業(yè)本身有害的活動(dòng)。
諷刺的是，華爾街先制造了問(wèn)題，之后又會(huì)協(xié)助修正那個(gè)問(wèn)題──不過(guò)這個(gè)過(guò)程需要一段時(shí)間。經(jīng)由摧殘美國(guó)公司的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，它會(huì)幫忙把美元匯率拉低，這會(huì)讓海外利潤(rùn)的價(jià)值更高，因此隨著美元走跌，美國(guó)多國(guó)籍企業(yè)的利潤(rùn)會(huì)在短期突然上揚(yáng)──但這是建立在較小的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，因?yàn)槿A爾街現(xiàn)正鼓勵(lì)企業(yè)「用市占率換取利潤(rùn)」。這時(shí)候，華爾街歡欣鼓舞，因?yàn)闃I(yè)務(wù)規(guī)模變小會(huì)造成EPS成長(zhǎng)。有鑒于華爾街的記憶力實(shí)在太差，它會(huì)忘了這點(diǎn)：如果當(dāng)初沒(méi)有造成公司犧牲國(guó)際市占率，那當(dāng)前的EPS會(huì)更高。
麻煩在于，一旦這個(gè)循環(huán)形成了，美國(guó)多國(guó)籍企業(yè)的強(qiáng)項(xiàng)與競(jìng)爭(zhēng)力將會(huì)減弱，這對(duì)全美國(guó)都有損害。強(qiáng)勢(shì)美元與短視思維的結(jié)合，就會(huì)造成這種無(wú)可避免的結(jié)果。
解決方案是什么？其實(shí)相當(dāng)容易。投資人在思考未來(lái)價(jià)值時(shí)，應(yīng)該在意的是經(jīng)過(guò)貨幣動(dòng)向調(diào)整的EPS──不論是升值或貶值。為了因美元疲弱而暴漲的EPS歡欣鼓舞，或是為了因美元強(qiáng)勁而下滑的EPS黯然神傷，兩者是半斤八兩。美元的短期波動(dòng)就是「波動(dòng)」，如此而已。從經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始計(jì)算波動(dòng)以來(lái)，它們就一直存在。如果國(guó)際業(yè)務(wù)的獲利高過(guò)資本成本，股東唯一真正需要關(guān)心的，就只有市占率的成長(zhǎng)。這正是結(jié)合了強(qiáng)勢(shì)的美元與健全的思維。